化肥、純堿等化工子行業(yè)有望率先復蘇

發(fā)布時(shí)間：2009-06-24

    2009年中期，宏觀(guān)經(jīng)濟已經(jīng)見(jiàn)底，并有逐漸復蘇的預期。當前化工絕大多數行業(yè)處于低谷期，我們重點(diǎn)關(guān)注有可能最先進(jìn)入復蘇期的子行業(yè)，如磷、鉀、純堿、氯堿;化纖下游行業(yè)的根本性轉好將使公司重新進(jìn)入迅速上升期;民爆行業(yè)盈利達到高點(diǎn)，未來(lái)增長(cháng)主要依靠需求增長(cháng)和外延式擴張等。另外，新動(dòng)力汽車(chē)為一些化工企業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機遇，我們比較看好生產(chǎn)鋰電池電解液的江蘇國泰和生產(chǎn)錳酸鋰正極材料二氧化錳的紅星發(fā)展。 
　　資源類(lèi)農化產(chǎn)品盈利將好轉 
　　燃料乙醇的推廣促使農產(chǎn)品與石油發(fā)生了緊密的聯(lián)系，尤其是在2007年下半年至2008年中期，國際原油價(jià)格大幅度上漲，在布什政府可再生能源法案刺激下，燃料乙醇需求快速增長(cháng)，刺激了生產(chǎn)乙醇的原料玉米供不應求，從而形成了農產(chǎn)品牛市。 
　　2007、2008年美國燃料乙醇生產(chǎn)能力不足，表現為燃料乙醇的產(chǎn)量超過(guò)統計的生產(chǎn)能力，導致盈利能力很高。2009年以來(lái)，美國燃料乙醇生產(chǎn)能力增長(cháng)近40%，有可能出現富余，燃料乙醇長(cháng)期盈利將走向微利。 
　　油價(jià)回升之后，2009年3月份玉米生產(chǎn)燃料乙醇替代汽油已經(jīng)開(kāi)始出現盈利，下游需求恢復, 原油價(jià)格如果維持在70美元/桶以上，那么下游燃料乙醇的企業(yè)可以接受玉米4.3美元/蒲式耳的價(jià)格。根據美國農業(yè)部的統計數據顯示，2009、2010年美國生產(chǎn)燃料乙醇所用玉米的產(chǎn)量將分別增長(cháng)15%和10%。如果通脹預期可以在2010年1-2季度持續，那么農民種植意愿將增強，種植投入將增加，種植面積和施肥量最多的玉米種植面積更可能得到維持。 
　　09年化肥價(jià)格下跌近50%，基本回落至07年水平。我們以07年化肥成本為基準，玉米價(jià)格為4美元/蒲式耳，09年美國農民玉米種植收益將超過(guò)08年。我們認為施肥動(dòng)機與盈利能力正相關(guān)，化肥短期需求具有較大彈性，尤其是磷肥和鉀肥。磷和鉀在土壤里不易流失、有殘留，在1-2年內少施都不會(huì )影響農作物產(chǎn)量。鉀肥全球貿易度最高，磷礦石集中度也正在逐漸提高。我們建議重點(diǎn)觀(guān)測時(shí)間在09年4季度。 
　　地產(chǎn)回暖確保短期純堿需求 
　　房地產(chǎn)的銷(xiāo)售面積和新開(kāi)工面積與化工產(chǎn)品有著(zhù)極為密切的聯(lián)系。各地樓市成交整體仍舊處于高位，房地產(chǎn)行業(yè)去庫存接近尾聲，部分地區出現“供應斷檔”的局面。在此情況下，新屋開(kāi)工面積有望觸底回升，一些積極進(jìn)取型開(kāi)發(fā)商已經(jīng)開(kāi)始大膽拿地。 
　　由于建筑、冶金和化工行業(yè)下游需求都與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)，這樣純堿的需求中有70％都間接與房地產(chǎn)相關(guān)。作為先行指標，房地產(chǎn)投資與新開(kāi)工面積指標尤其值得關(guān)注。 
　　玻璃行業(yè)的純堿需求量占到純堿總需求的接近一半，主要是平板玻璃和日用玻璃。平板玻璃主要用于門(mén)窗，受房地產(chǎn)行業(yè)影響較大。從08年10月份起，受金融危機影響，平板玻璃行業(yè)出現大面積虧損，產(chǎn)量迅速下滑。目前平板玻璃產(chǎn)、銷(xiāo)量環(huán)比上升，價(jià)格、庫存降至低位。我們判斷平板玻璃行業(yè)進(jìn)入去庫存階段尾聲，這將使純堿行業(yè)的短期需求得到保證。日用玻璃主要用于各類(lèi)玻璃容器和玻璃制品，如各類(lèi)酒瓶等，可以歸于消費品，需求基本穩定，受此次金融危機影響相對較小。在國家大力提振內需的政策引導下，該部分需求可望保持穩定。 
　　我國純堿出口主要以東南亞國家為主，其中主要的競爭對手就是美國。美國純堿產(chǎn)量和價(jià)格去年都出現上漲，目前美國純堿FOB價(jià)格已經(jīng)接近200美元，合1364元每噸。國內產(chǎn)品價(jià)格目前1200元/噸，明顯低于國際市場(chǎng)，加之國家上調出口退稅率至9%，純堿出口利潤空間進(jìn)一步加大。純堿出口出現快速增長(cháng)，09年一季度出口65.54萬(wàn)噸，同比增長(cháng)40%。 
　　目前純堿行業(yè)上市公司股價(jià)經(jīng)過(guò)前期下跌，估值進(jìn)入相對安全區間。純堿行業(yè)公司也都接近歷史底部，其中山東?；?000822,股吧)的估值相對更有優(yōu)勢。 
　　化纖原料行業(yè)盈利短期見(jiàn)頂 
　　化纖行業(yè)在2009年上半年庫存下降，開(kāi)工率逐漸提高，價(jià)格上漲。大多數的化纖產(chǎn)品價(jià)格在2009年1月份見(jiàn)底，2009年2月份開(kāi)始出現回升，包括腈綸、滌綸和粘膠短纖、錦綸、氨綸價(jià)格在2009年3月開(kāi)始出現回升，紗線(xiàn)指數也由2009年2月開(kāi)始出現回升。 
　　不過(guò)我們認為，化纖行業(yè)盈利難以繼續提高。棉花價(jià)格漲幅30%，下游紗線(xiàn)指數CY C32漲幅8%，下游產(chǎn)品對價(jià)格的傳導能力較弱，上游產(chǎn)品漲價(jià)也在侵蝕下游企業(yè)的利潤。在宏觀(guān)經(jīng)濟處于逐漸復蘇的過(guò)程中，當制造業(yè)盈利逐漸好轉之后，人們對收入的預期增加，消費品的需求才會(huì )逐漸好轉，正如當前服裝產(chǎn)品也以降價(jià)犧牲利潤為代價(jià)換取銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額。國內紡織品零售額開(kāi)始出現同比增長(cháng)，但是2009年4月數據顯示紡織品價(jià)格同比下降幅度減緩，這也意味著(zhù)國內紡織產(chǎn)品的數量必然是增加的。 
　　2009年全球棉花種植面積下降15%-20%，而下游需求沒(méi)有下降，因而我們判斷化纖產(chǎn)品的銷(xiāo)量較好。但是，服裝需求好轉短期還難以看到、部分化纖產(chǎn)品的原料價(jià)格還沒(méi)跟隨上漲（如木漿），我們預計化纖產(chǎn)品的盈利能力短期基本見(jiàn)頂，將化纖行業(yè)下調至“中性”評級。當下游紡織服裝行業(yè)盈利進(jìn)一步提高，需求好轉將拉動(dòng)化纖行業(yè)進(jìn)入下一輪盈利大幅度提升周期。 
　　民爆盈利能力將達頂點(diǎn) 
　　自2008年8月底開(kāi)始，民爆產(chǎn)品國家基準價(jià)上調30%之后，民爆行業(yè)進(jìn)入高盈利時(shí)期。國家基建項目紛紛上馬，基建新增的民爆需求基本可以彌補礦石開(kāi)工下降帶來(lái)的負面影響。 
　　宏觀(guān)經(jīng)濟衰退之時(shí)，民爆行業(yè)盈利能力提高、需求平穩，成為典型的逆周期行業(yè)。我們預計國家基建投資對民爆行業(yè)需求的拉動(dòng)將持續到2010年，民爆企業(yè)盈利能力達到頂點(diǎn)，公司增長(cháng)主要來(lái)自于銷(xiāo)量的增長(cháng)、內生性效率提高以及外延性整合。

    （來(lái)源：農博網(wǎng)-化肥資訊）